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　　中金发布研报称，快手-W（01024）现价对应12/10倍26/27年Non-IFRS

　　P/E。保管跑赢行业评级，予蓄意价72.8港元（16/14倍26/27年Non-IFRS

　　P/E），上行空间37%。公司4Q25收入同增12%至396亿元，Non-IFRS净利润54.6亿元，电商GMV同增13%至5，218亿元，允洽该行及市集预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　4Q告白与电生意务持重增长，AI技艺启动增效

　　4Q25告白收入同增14.5%至236亿元，增速较3Q25（YoY

　　+14.0%）略有升迁。该行以为主要获利于：1）外轮回：实质消费（短剧、小游戏等）、腹地生存及AI运用行业告白主投放需求繁荣；2）内轮回：全站实行居品及UAX全自动投放处分决议渗入率握续升迁（非电商告白主渗入率近80%）。电生意务方面，GMV4Q25同增13%。泛货架GMV占比环比踏实，短视频电商GMV增速握续优于大盘。

　　AI政策深刻，可灵26年收入蓄意翻倍增长，九游娱乐大模子赋能主业增效

　　可灵生意化程度显赫加快，4Q25收入3.4亿元，月收入在25年12月超2，000万好意思元（ARR2.4亿好意思元）。公司于事迹会默示有信心在26年收尾可灵逾越100%收入增速。居品侧，公司近两个季度链接发布O1、2.6模子及3.0系列，凤凰彩票首页牢固其大师AI视频生成范畴的最初地位。AI对主业赋智商度握续加强：1）告白方面，端到端生成式保举大模子OneRec与智能出价模子启动国内告白收入增长约5%，AIGC告白素材蹧跶金额达40亿元。2）电商方面，生成式检索架构OneSearch在商城场景启动搜索订单量升迁近3%，OneRec技艺从泛货架延迟至直播、短视频场景，推动全域GMV增长。公司默示将加大AI算力基础要害干预（2026年Capex策动260亿元，同增约110亿元），同期在内蒙古乌兰察布自建数据中心基础上鼓舞新算力中心开辟，为AI恒久发展奠基。

　　股东申诉力度加大，初度派发年度股息，彰显发展信心

　　继25年8月派发20亿港元尽头股息后，公司文牍派发上市以来初度年度股息悉数约30亿港元。全年股东申诉率3.5%（25年股息累计50亿港元+全年回购总金额约31.2亿港元，按2026/3/25收盘价）。

　　风险领导：行业竞争加重，生意化较慢，用户流失，AI发展慢，监管风险。

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