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　　华源证券发布研报称，初次隐私，赐与卧安机器东说念主（06600）“买入”评级。该行揣测公司2025-2027年营业收入区分为9.0/14.8/19.4亿元，同比增速区分为47%/65%/32%，刻下股价对应的PS区分为26/16/12倍。有计划到公司在家庭具身智能范围具备先发与品牌上风，依托自研VLA模子、自建数据工场与尺度化零部件才智连续升迁泛化才智，并开端在国际跑互市业闭环。瞻望将来，垂类新品渗入有望带动ASP与毛利升迁，造成模子、数据与生意化彼此促进的飞轮效应。

　　华源证券主要不雅点如下：

　　群众最大的AI具身家庭机器东说念主系统提供商，国际收入占比超95%，深耕日本、欧洲及北好意思阛阓

　　公司提供专为多种家庭生计场景野心的机器东说念主，居品主要包括1）增强型实践机器东说念主，包括生动型手段机器东说念主（手指、门锁、窗帘机器东说念主等）和增强型移动机器东说念主（多功能家用机器东说念主、深切机器东说念主）；2）感知与方案系统，包括智能核心、智能传感器和智能录像头；3）其他智能家庭居品与做事。2022-2024年公司区分完毕收入2.7/4.6/6.1亿元，2022-2024年复合年增长率为49%。公司收入主要来自国际阛阓，2022-2024年日本/欧洲/北好意思区域收入占比推测在95%以上，其中以日本为先发阛阓，快速拓展欧洲及北好意思阛阓，2024年日本/欧洲/北好意思区域收入区分为总收入的58%/21%/16%。据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在群众家庭机器东说念主系统居品中市占率为11.9%，零卖额名循序一。

　　专注打造通用家庭机器东说念主“大脑”及具身机器东说念主居品，造成模子、数据与生意化彼此促进、连续增强的飞轮效应

　　高管团队核心成员广宽来自哈工大，时代实力强，核心团队踏实，李泽湘扶植和高秉强扶植担任公司非实践董事。公司自主研发并掌执机器东说念主定位与环境构建、AI机器视觉截至、散布式神经截至汇聚三项核心家庭机器东说念主时代，依托自研VLA模子、自建数据汇聚工场及尺度化零部件才智，有望连续升迁具身模子的泛化才智，并鼓舞其在垂直场景中的生意化落地。通过构建居品阛阓契合度动手的开发体系，公司灵验鼓舞“时代研发—居品迭代—阛阓考据”的端到端革命闭环，造成模子、数据与生意化彼此促进、连续增强的飞轮效应。

　　家庭实践机器东说念主及感知方案系统居品生意逻辑踏实，新阛阓拓展或将连续带来高增长

　　2024年公司主营业务家庭机器东说念主系统居品中增强型实践机器东说念主/感知与方案系统区分完毕3.5/2.0亿元收入，占公司总收入的57%/33%。依靠专有的需求洞悉及居品迭代才智，自2022年起公司联贯三年在日同胞庭机器东说念主系统行业中零卖额名循序一。据弗若斯特沙利文数据，至2029年群众增强型实践机器东说念主/群众感知与方案系统行业按零卖额计阛阓范畴揣测将区分达到343/319亿元，凤凰彩票Welcome2024-2029复合年增长率区分为61%/69%。该行觉得，公司通过复用熟习阛阓告诫至其他国际阛阓有望完毕市占率进一步升迁，重复群众机器东说念主系统行业范畴连续扩容，公司主营业务增长有谨慎补助。

　　垂类场景多点吐花，深切/跟随/家务机器东说念主三大新业务掀开新增长极

　　2025年起，公司先后推出群众首款信得过对打AI网球机器东说念主Acemate、群众首款腹地部署大模子与自主移动和会的AI跟随机器东说念主Kata

　　Friends和东说念主形家务机器东说念主OneroH1。

　　①Acemate网球机器东说念主：2025年5月，公司依托其AI机器视觉识别、高动态环境交互及及时方案才智，针对深切考试场景需求推出Acemate，一方面故意于掀开全新阛阓范围，同期公司有望靠更高的居品订价完毕ASP升迁，该居品在Kickstarter众筹跨越240万好意思元，据弗若斯特沙利文陈说，2025-2029年群众网球机器东说念主行业复合增速揣测为293%，2029年行业范畴或将达到82.7亿元。

　　②AI跟随机器东说念主KataFriends：2025年9月在IFA柏林防范推出，是群众首款将腹地部署大模子与自主移动和会的AI宠物机器东说念主，依托具身智能框架并以宠物形态提供家庭跟随与神态交互功能，可与家庭机器东说念主中其他斥地进行联动，该居品以订阅做事神态收费有望强化公司现款流。

　　③东说念主形家务机器东说念主Onero

　　H1：2026年1月于CES发布，以VLA模子为核心给与尺度化硬件架构，集成双七目田度机械臂与高精度移动底盘，要道诈欺场景将包括衣物整理分类、餐具清洗收纳及辅助备餐等，据Mugenlabo报说念，Onero

　　H1计较以低于每台一万好意思元的价钱进行销售。据Fortune

　　BusinessInsights测算，2034年群众家用机器东说念主范畴揣测将达到1072亿好意思元，2025-2034年复合增长率揣测为25.5%。跟着家庭场景下机器东说念主居品矩阵的完善，公司以从下到上的阵势从高频、垂直的需求切入，连续考据场景价值并斥地相应的订价体系。该行觉得，公司基于隐私感知/方案/实践等全栈自研AI具身智能时代，有望完毕“一脑多用”和不同垂类场景的生意化诈欺，重复高单价居品及热销单品的出现，有望连续扩大阛阓范畴，增强居品竞争力。

　　风险领导

　　国际阛阓与渠说念依赖风险；新品类放量与居品性量风险；群众花费需求与汇率波动风险；智能家居生态平台竞争加重的风险。

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职守剪辑：史丽君